华生证券小马智行（02026）：全球Robotaxi第一股成功上市，2025年全球自动驾驶领域最大IPO诞生

　　来源：智通财经网华生证券

　　2025年是AI应用元年，多领域应用赛道相继爆发，而Robotaxi作为最火的赛道之一，科技巨头纷纷布局，在二级市场，港股也迎来了Robotaxi赛道最大规模的IPO项目，募资总额77亿港币，小马智行（股票代码：02026）它来了。

　　智通财经了解到，小马智行11月6日正式在香港联交所挂牌上市。该公司招股期间获得机构投资者踊跃认购，悉数行使发售量调整权，按最终售价139港元增发约629万股，全球发售共4825万股。该公司曾于2024年11月登陆美股市场，获得投资者青睐，今年市值升幅超过50%，此次确立港股+美股双上市地位，加速Robotaxi全球商业化布局。

　　此次上市，小马智行最高77亿港币的募资额也创下2025年全球自动驾驶行业最大规模IPO，同时其刷新了2022年以来全球自动驾驶行业IPO规模最大纪录。小马智行将把90%的筹集资金用于L4自动驾驶研发以及大规模商业化部署，在持续稳固产品竞争力的同时，快速实现全球市场份额的扩张。

　　自动驾驶已经成为各大车企以及AI赛道的制高地，小马智行的Robotaxi已经走出了规模商业化的第一步，迎接未来十年的黄金时代。

　　产业资本及机构看好，Robotaxi商业化开始放量

　　小马智行此次港股上市明星投资者集聚，引入了包括Eastspring、Ghisallo及Hel Ved在内的多家国际顶级投资机构作为基石投资者，认购总额达到1.2亿美元。该公司于去年11月登陆美股市场后，吸引了柏基投资及威灵顿资产管理等多家知名机构买入，其中Cathie Wood（木头姐）旗下ARK Invest旗舰基金多次加仓买入。

　　实际上，Robotaxi赛道已经进入规模商业化阶段，产业资本及长线投资者蜂拥龙头抢食这一块庞大的市场蛋糕。10月28日小马智行启动招股当天，全球出行巨头Uber公司被曝出将认购小马智行1亿美元港股股票。

　　自动驾驶出行服务有望在2026年左右实现商业化，根据弗若斯特沙利文，预计到2030年，全球自动驾驶出行服务市场规模将达到673亿美元，其中中国将达394亿美元，占全球市场份额的一半以上。而美股+港股两大上市平台给予小马智行巨大的流动性优势，截止2025年6月，该公司拥有现金等价物及长短理财投资为7.48亿美元，约为58亿港元，加上此次募资额，合计拥有现金等价物及长短理财投资将超过135亿港元（假设超额配股权全额行使）。

　　智通财经了解到，小马智行是国内唯一获准在北上广深开展全无人商业化Robotaxi服务的企业，率先实现了商业化收入且该公司已迈入全车无人7*24h运营阶段，是全球少数几家实现常态化开展全无人自动驾驶对外运营的公司。截止目前，该公司拥有超720辆Robotaxi车辆华生证券，预期年底超1000台，推动实现其“千台车队UE转正”的商业化目标。。

　　该公司于2025年业绩开始放量增长，上半年总收入3543万美元亿美元，同比增长43.3%，其中核心业务的Robotaxi商业化成效凸显，收入大幅增长178.8%，其中乘客车费收入在Q1和Q2分别实现增长800%和增长超300%。截至目前，“小马智行（PonyPilot）”App注册用户数超50万，每辆全无人Robotaxi日均订单量超15单。

　　可见，小马智行Robotaxi商业化正在提速，更为重要的是该公司也在加快全球扩张，在韩国、卢森堡、沙特阿拉伯、阿联酋、新加坡及卡塔尔等国家和地区布局自动驾驶业务，并获得六个国家的Robotaxi测试许可，实现技术和产品出海。此次募资约有50%用于在其落地的市场推进L4自动驾驶技术的大规模商业化，预计2026年将大幅释放业绩。

　　小马智行能够快速实现商业化运营，是其在长达超9年的发展历程中，通过持续加码研发，在Robotaxi赛道构建了L4“技术+商业”壁垒。

　　拥有强大的技术底座，运营与商业化并进

　　小马智行打造了“虚拟司机+世界模型”差异化的核心技术，虚拟司机技术让小马智行打造出适用于Robotaxi、Robotruck等车型及应用的自动驾驶方案，已经实现50万小时全场景、全天候、全无人驾驶运营。同时，虚拟司机在世界模型中不断强化学习方法自我演进、提升驾驶能力，使得L4自动驾驶安全性表现比人类驾驶高出10倍。该技术组合成为公司商业化落地的基石。

　　基于技术底座，该公司站在全球自动驾驶应用赛道技术的最前沿，并驱动Robotaxi技术不断迭代，从2018年推出中国首个Robotaxi服务，到2025年该已迭代至第七代Robotaxi，包括与丰田、北汽集团和广汽集团共同研发的三款第七代纯电Robotaxi车型，是行业少有的用一套平台化L4系统方案，在多款车型做到快速上车和复制。

　　第七代Robotaxi车型自动驾驶套件总成本较前代下降70%，设计寿命长达60万公里，且是全球首个基于车规级芯片Orin-X实现L4级全场景无人驾驶能力的系统方案。成本大幅下探，解决了行业运营成本高昂的问题，加之技术及寿命支持，“第七代Robotaxi”具备全无人驾规模化和商业化的技术可行性。花旗银行2025年9月研报显示，在全球对外运营无人驾驶Robotaxi企业中，小马智行第七代Robotaxi的自动驾驶套件BOM成本最低。

　　同时，小马智行已开始着手Robotaxi大规模商业化，一方面通过与车企合作方式推广更多的第七代车型量产并进入市场，量产车型的包括丰田铂智4X Robotaxi、北汽极狐阿尔法T5 Robotaxi及广汽霸王龙 Robotaxi；另一方面加大量产及推进一线城市落地，并全面布局全球市场，申请更多的运营牌照。最终实现从产线到运营场景的无缝衔接，助力企业自我造血。

　　11月5日，小马智行宣布第七代Robotaxi在广州、深圳等地开启全无人驾驶的收费运营，已接入Robotaxi App和小程序向用户服务，这是其清晰的商业化时间表的关键一环。从商业化进展看，目前公司多款第七代车型获批北京、上海、广州、深圳的L4级自动驾驶落地许可，量产车型已完成产能爬坡进入稳态生产，将极大补充Robotaxi叫车平台的运力根据计划，该公司将实现千台量级的第七代北汽极狐T5 Robotaxi、丰田铂智4X Robotaxi、广汽埃安霸王龙Robotaxi，投入国内一线城市，并且探索海外市场的部署。

　　值得注意的是，该公司的技术底座同样适用于自动驾驶其他赛道，实现多元化发展。比如在自动驾驶货运领域，可共用一套“虚拟司机”底层技术，80%的技术可共享复用。该公司已获得国内如北京及广州多个城市的测试牌照及运营许可，拥有国内首张面向自动驾驶的货运道路运输经营许可证。

　　小马智行构建的“技术+商业”壁垒，不仅在Robotaxi规模商业化中立于不败之地，也在其他赛道上具备领先优势。该公司此次募资约40%用于技术底座的研发投入，不断夯实在行业中的技术实力，随着产能上量，Robotaxi将成为该公司业绩的核心驱动，同时技术输出也为公司业绩带来一定的贡献。

　　双重上市构筑战略支点，未来黄金十年值得一搏

　　小马智行具有非常高的成长前景，首先是行业的高成长，未来五年行业野蛮式成长将成为参与者的狂欢，其次公司技术底座强大，“技术+商业”壁垒能够为公司在中国乃至全球化扩张带来差异化优势；最后公司已经做好行业全面规模商业化的准备，产能、市场、技术以及资金等均已到位，迎接行业爆发。

　　而该自动驾驶公司此次港股上市，也将重塑估值体系，主要有三个方面：一是港股IPO政策吸引，大量投资者涌入港股新股市场，而具有行业龙头优势及成长前景的标的将得到市场青睐，小马智行为其中之一；二是后期有望纳入港股通，内地增量资金涌入价值发现；三是“港+美”双上市平台提高公司抗风险能力，提升财务稳健性和战略灵活性，同时也为核心业务规模商业化带来更多的资金安全垫。

　　该公司也获得高盛、美银、招商以及财通等诸多投行的一致性看好，其中招商证券发布研报认为公司率先实现无人化运营的公司将通过数据积累与算法迭代形成正反馈飞轮，凭借成本效率与用户黏性率先构建商业闭环；预计公司于2027年开启爆发式扩张，2029年预计8代车上量后，车队规模进入稳步扩张阶段。

　　技术型驱动的高成长性行业往往具有高溢价的投资潜力，比如2020年起量的新能源汽车，诞生了诸如宁德时代及比亚迪等十倍牛股，而近几年AI的发展也诞生了升幅数十倍的寒武纪，面对未来Robotaxi赛道的黄金十年，小马智行值得一搏。